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亚太药业:高起点转型CRO,戴维斯双击可期

发布时间:2016-07-08    研究机构:方正证券

有别于市场的认识:跟主流CRO企业相比,新生源目前业务模式较为特殊,公司临床前CRO并不是完全由自己做实验,而是实际上起到一个项目管理者的作用,一般自己做药学研究部分,其余部分外包给其他企业。市场上有投资者认为新生源业务能力较其他CRO上市企业为弱,并不具备自身的核心竞争力,因此在如火如荼开展的仿制药一致性评价中难以接到有质量的单子。另外,有投资者担心新生源过去的业绩过于依赖政府园区项目,未来增长恐将乏力。

我们认为:1、新生源是一个具备高壁垒、高盈利、轻资产的核心竞争力突出的CRO企业。政府对新生源的支持、良好的业务定位、突出的拿单能力、专业的业务能力铸就公司较高的竞争壁垒,这些也反映在了公司的报表上,相较于同行,新生源显示出高ROE和轻资产特征。2、新生源预计可以在仿制药一致性评价中接到高质量单子。新生源之前的新药研发跟一致性评价相关性较强,公司希望可以抓住一致性评价这个行业性机会,在团队建设和资源配置方面加大投入,将各项业务做扎实,打通CRO全产业链,未来临床业务将从目前的20%提高到50%。另外,医院临床资源是整个一致性评价最为稀缺的部分,而这恰恰是新生源优势所在,公司有望在一致性评价中接到高质量单子,和大型药企建立持续的合作关系。3、我们判断未来新生源的利润点将更为多样,未来三年将可以维持35%以上的高速增长。第一,如前所述,药品一致性评价带来的行业性机会,公司独特的竞争优势使其可以接到高质量订单;第二,公司海外业务拓展逐渐进入收获期;第三,定增募投项目武汉光谷生物城项目带来新的利润点。

盈利预测和估值:预计公司2016-2018年的收入分别为8.71、10.81、13.47亿元,增速分别为88%、24%、24.7%,净利润分别为1.69、2.41、3.28亿元,增速分别为204%、43%、36%,净利润三年复合增速高达80%。不考虑股本摊薄,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.83、1.18、1.61元,对应当前股价PE分别为35X、27X、21X。考虑股本摊薄,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.63、0.90、1.22元,对应当前股价PE分别为46X、32X、24X。我们认为市场尚未充分理解新生源的业务模式,也没有充分认识到新生源在业务模式上的一些积极变化。新生源不仅可以大幅增厚了公司的利润,同时公司从较传统的化学制剂企业转型为CRO医疗服务公司,未来高增长确定性强,理应获得与行业相当的估值水平,公司有望实现戴维斯双击,给予?强烈推荐?评级。

风险提示:CRO业务拓展不及预期。

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