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亚太药业:财务费用拖累本部业绩,CRO全年业绩或超预期

发布时间:2016-08-28    研究机构:西南证券

投资要点

事件:公司公告2016年上半年实现营收4.3亿元,同比+114%;归母净利润6399万元,同比+102.7%;扣非后归母净利润6109万元,同比93.9%。经营性现金流量净额-6435万元,同比-337.8%;EPS0.31元。

财务费用短期拖累公司本部业绩,新高峰CRO业绩全年或超预期。2016H1公司实现营收4.3亿元,同比+114%,归母净利润6399万元,同比+102.7%。从收入结构上看:1)本部化学制剂业务实现收入1.9亿元,同比+4.4%,其中非抗和抗生素业务分别实现收入9313万元和1.01亿元,同比分别为+1.5%和7.3%;2)新高峰CRO业务实现收入2.2亿元,净利润6034万元,已完成2016年全年承诺业绩的56.8%,即CRO业务全年业绩有望超预期。从盈利能力上看,扣除CRO业绩贡献,本部2016H1实现净利润约370万元,主要原因在于公司财务费用大幅增加,2015年公司现金全资收购上海新高峰产生7亿并购贷款,2016H1与同期相比新增财务费用约1900万元。随着募集资金的到位,我们认为财务费用影响有望在三季度底四季度初消除。考虑到公司报告期内累计在9个省新增中标,同时进入12省低价药挂网采购,我们认为,在财务费用影响消除和新增中标的带动下,公司本部业绩有望在2017年恢复并实现快速发展。

CRO已成公司战略主业,为新药品政策明确受益标的。CRO行业处于医药研发产业链核心位置,为新药研发不可或缺。受益于一致性评价和新药审批速度加快,国内CRO行业有望快速扩容。公司2015年底战略性进入CRO行业,全资控股的上海新高峰是一家提供涵盖临床前研究、临床研究的全产业链研究服务的CRO企业。公司已累积服务了550多个项目,其中450多个为创新药CRO项目,目前在执行项目共计330项左右,公司已成为创新药CRO服务领域的行业领先者之一。报告期内,上海新高峰通过GRDP管理体系,筹划、参与并组建GLP、GCP和GMP产业联盟,并积极筹建一致性评价技术平台和医疗科研服务与精准医疗技术服务平台,为新药品政策如仿制药一致性评价和上市许可人制度的明确受益标的。

盈利预测与投资建议。考虑到制剂业务增速下降,我们小幅下调了盈利预测,预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.53元、0.83元、1.08元,对应当前股价PE分别为61倍、39倍和30倍。考虑到公司本部业绩限制因素有望解除,新高峰CRO业务的可拓展性强且公司或存外延发展预期,我们认为公司业绩和估值有望同步提升,我们维持“买入”评级。

风险提示:CRO业务拓展或不及预期,制剂招标或存降价风险,外延拓展或低于预期。

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